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有一句耳熟能详的广告语:“挖掘机技术哪家好，山东济南，找蓝翔！”
但是，挖掘机技术最强的绝对不是蓝翔，而是三一重工。
三一重工是从湖南娄底的一家焊材厂起家的。仅用了30年时间，成为世界顶级工程机械企业，跻身世界500强前200名，堪称奇迹。有把握国运带来机遇的能力，有全民的努力，当然还有公司掌门人的生存智慧。
1994年，三一进入混凝土机械行业。前20年是自己开发产品抢市场。2012年花费了3.6亿欧元。蛇吞象收购全球混凝土机械龙头德国普茨迈斯特。不到10年，三一重工坐上了全球混凝土机械行业的头把交椅。2010年，公司把挖掘机作为未来发展的突破口。短短10年，2020年，公司挖掘机再次成为世界领先。由此可见，公司在工程机械领域要么是后来者，要么是领军者，我们毫不怀疑，未来它将在多个领域赢得更多的中国第一和世界第一。
据统计，国内400米以上的高层建筑70%由三一混凝土设备完成，500米以上的高层建筑全部由三一泵送设备完成。在国外，世界第一高楼迪拜塔，欧洲第一高楼，日本第一高楼，阿贝诺中心等。，都曾参与三一重工的设备建设，三一重工是当之无愧的“世界泵王”。
除了高层建筑建设，三一重工还为三峡工程、“鸟巢”体育场、伦敦奥林匹克体育场、巴西世界杯体育场、新加坡最高摩天轮、印度帝国大厦、俄罗斯萨彦舒申斯克水电站、哈萨克斯坦红岗油田、阿尔及利亚东西高速公路等全球重点工程做出了巨大贡献。
靠挖掘机械和混凝土机械赚钱
三一重工自1994年成立以来，年均增长超过50%，已发展成为中国最大的工程机械制造商和世界第五大混凝土机械制造商。公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、打桩机械、筑路机械等，其中泵车、拖拉机泵、挖掘机、履带吊、旋挖钻机等主导产品成为中国第一品牌。其中混凝土泵车、混凝土泵车、全液压压路机市场占有率全国第一，泵车产量世界第一。
2020年，公司实现全年营业收入1000.54亿元，同比增长31.25%；全年净利润158.61亿元，同比增长36.49%；全年实现毛利296.22亿元，同比增长19.76%。2020年，尽管受到疫情、黑天鹅的影响，三一重工的业绩几乎没有受到影响。收入增速虽略有下滑，但仍保持在较高水平。2016年至2020年，公司营业收入年复合增长率达到43.98%，净利润年复合增长率达到195.27%。总体来看，公司业绩保持了高于行业的增速。经过几年的发展，公司净利率和毛利率趋于稳定。
近日，三一重工公布2021年半年报，营收671.28亿元，同比增长36.47%；净利润100.74亿元，同比增长17.16%。这场演出是历史上最好的。超百亿元的净利润不仅接近2019年全年净利润，也创下了三一近十年半年报的新纪录。上升到行业角度，占整个工程机械板块的一半以上。
2020年年报显示，公司业务主要由挖掘机械、混凝土机械、起重机械、打桩机械、路面机械、配件及其他业务组成。其中，挖掘机械和混凝土机械占公司业务收入的比重最高，分别占37.51%和27.04%。公司近几年业绩的快速提升，也在很大程度上得益于两项业务收入的快速增长。2016年至2020年，两项收入的年复合增长率分别达到49.71%和29.89%。
从行业结构来看，挖掘机国产化率和行业集中度持续提升。2020年，国产挖掘机市场份额高达70.7%，同比增长7.6%，国产替代进口加速；行业CR4占比62%，CR8占比82%，较2019年分别上升2.44%和1.69%。行业集中度提高的趋势日益明显。
按吨位计算，2020年，小挖(20吨以下)国产化率已逼近80%，其中三一城占比28.93%，市场第一；挖掘国产化率(20-30吨)约66.3%，较2019年增长8.4%，其中三一城占比27.2%，同比增长4.1%；大挖(30吨以上)国产化率约55.9%，三一城占26%。
混凝土是该公司推出的第一款产品。1998年，国内第一台混凝土臂架泵车研制成功，打破了国外品牌在国内泵车市场的长期垄断地位。2007年后，研发制造的66/72/86m泵车的世界最长混凝土臂纪录不断被刷新，奠定了公司在中国混凝土机械行业的领先地位。2012年收购全球混凝土机械第一品牌普茨迈斯特，进而确定了全球混凝土机械的领导地位。我国混凝土泵车技术起步晚，起点高，技术进步快。经过几十年的发展，中国的设计水平和制造能力有了很大的提高，创造了许多世界之最。2020年中国泵车销量约为8200辆，同比增长14.22%，受疫情影响增速将有所放缓。随着疫情的逐步好转和一带一路需求的增加，销量将恢复高速增长趋势。
加速全球化。
早在2006年，三一重工就开始在海外建厂。自2012年收购德国普茨迈斯特以来，海外市场份额不断提升，混凝土机械全球市场份额超过50%，成为全球第一品牌。着眼于2021年上半年，国际战车仍有加速迹象。国际销售收入124.44亿元，同比增长94.69%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入96.19亿元，同比增长135%。虽然受去年疫情影响，2020年海外销量有所下滑，但近一倍的增长也显示了其业务实力。国际销售收入较2019年增长77.11%，增速依然可观。
分地区来看，公司在全球主要市场和海外事业部，如三一美国、三一印度、三一欧洲的销售额均实现高增长，其中亚洲和澳洲为56.67亿元，同比增长120.05%；欧洲37.51亿元，增长46.85%；美洲地区19.61亿元，增长173%；非洲10.65亿元，增长99.72%。
分产品看，挖掘机海外销售额50.36亿元，同比增长129.04%，混凝土机械销售额36.29亿元，同比增长32.71%，起重机械销售额25.12亿元，同比增长182.97%，打桩机械及其他产品销售额12.67亿元，同比增长121.98%。从市场份额来看，挖掘机在北美、印度、欧洲等主要市场的份额和销量大幅增长，东南亚市场集体突破，持续快速增长，在多个国家保持市场份额前列。
强大的销售力量背后，三一重工在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务件体系、海外数字化工作等方面也取得了长足的进步。环保、智能创新和客户服务的核心竞争力让产品有信心在国内外扩张。三一重工在完成国内进口替代后，将在全球获得相当大的市场份额，从国内领先走向世界领先。
30亿年的R&D开支来支持真正的技术竞争力
三一将年销售收入的5%投入研发，2021年研发支出30.58亿元，同比增长13.67%和80.82%。三一重工是国内制造业中为数不多的采用N 2代R&D梯队的公司。N 2代R&D梯队不仅仅是烧钱，还要为下两代做产品，保持市场竞争力。具体策略是“卖一代，开发一代，储备一代”。
截至2020年H1，三一重工已授权专利7759项。R&D能力的深刻体现是新品的风起云涌:填补60吨挖掘机空白的大型挖掘机SY650，是矿山和破碎市场的爆款产品；符合欧洲Stage V的SY215、SY305 DPC中型挖掘机在欧美高端市场获得客户高度认可；还有SCC19000TM履带吊，最大起重量1600吨，超起配重悬挂技术，海上风电吊装效率提升20%，支持162m以下陆上风电和8MW以下海上风电吊装；三一还拥有全球首款氢燃料电池自卸车，支持1680L大容量氢组，能量转换效率超过50%。还有新能源搅拌车、四桥电动搅拌车、四桥电动自卸车，符合工程机械节能减排的要求。
除了新产品，三一重工还开发了工厂控制中心(FCC)、切割单元和钻杆焊接的MCS系统，升级为高级调度系统、打桩机5G全连接系统、深度集成制造运营系统(MOM)。三一还在数据中心、机器人应用引擎、视觉质检引擎、智能网络摄像机等方面开发了大量数字化技术应用。三一的混凝土泵关键技术研发及应用、工程机械技术创新平台、大吨位履带起重机关键技术及应用三次获得国家科技进步二等奖，其混凝土泵车超长臂架技术及应用、高速重型工程机械核心液压元件第二次获得国家技术发明二等奖。
不可避免的周期性命运
今年以来，三一重工股价先涨后跌，接近腰斩。持续上涨五年的工程机械行业可能进入下行周期。实际情况也接近资本市场的担忧:需求层面，无论是设备更新周期，还是房地产和基建投资，都在削弱工程机械的销售。中国工程机械工业协会发布的数据显示，7月份，纳入统计的25家主机厂共销售挖掘机17345台，同比下降9.24%；国内销量为12329辆，同比下降24.14%。
压制挖掘机销量的主要因素有:一是一季度行业对全年基建项目看好，而地方新年政策导致开工时间前移，提前备货导致需求前移，因此3月份迎来销量高峰；碳中和政策下，很多钢厂限产，钢价不断上涨，影响开工成本，导致部分基建项目延期；三是专项债券发行不及预期。上半年专项债券仅发行30%左右，资金分配不到位影响基础设施建设进度。
但三一重工将成为国际化公司，继续占领海外市场，可能使其摆脱中国房地产和基建周期的影响，服务于各国需求，从而大大降低周期波动。不清楚挖掘机销量下滑是短期的淡季效应还是长期的周期拐点。目前还需要进一步观察才能做出明确判断。
投资价值
工程机械是典型的投资驱动型品种，具有一定的周期性，但同时由于人工替代加速、出口增长以及多品种延续，具有一定的成长性。挖掘机的更新换代高峰在2018-2020年。在挖掘机销量增速放缓的背景下，在接下来的2020-2022年，泵车和搅拌车将取代挖掘机迎来更新换代高峰，设备更新换代需求十分强烈。加上日益严格的环保政策，行业内掀起了“大罐改小罐”的热潮，三一重工作为行业龙头有望全面受益。
上半年，公司在数字化、智能化转型方面取得了一系列重要成果。在“灯塔工厂”建设方面，上半年，公司推动7座灯塔工厂建成投产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率提升36%。目前，公司已实现11座灯塔工厂的建成投产，有效提升了全流程自动化率。总体来看，公司上半年数字化转型成效显著，将有效提升公司生产效率和成本优势，进一步加强市场竞争力，提高市场份额。
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本文由苏宁金融研究院原创，作者为高级研究员孙杨、研究员耿。