在财务报告深圳生活在线中，净资产被写成“股东权益”。但这个词其实很不准确，就像财报里的“商誉”不是真正的商业信誉，老太婆的蛋糕里没有老婆。
“净资产”和“股东权益”不是真正的股东权益。除了绝对控股的SPV，股东通常拿不回账面净资产。一方面不会清盘，即使清盘也拿不回账面净资产，会大打折扣。股权实际上控制的是总资产，业务通常是以总资产为基础，而不是净资产。所以净资产其实是一个没有经济意义的词。深圳生活网类似商誉，在复式记账法下用于平衡报表。
而在中国，由于国有制的基础，大量的规则都是以净资产为基础的。仅举几个例子:
1.国有企业增发股权的价格不低于每股净资产；
2.发行债券的金额不得超过净资产的40%；
3.资产负债率不超过70%；
4.贷款占抵押贷款价值的比例不超过70%；
5.项目资本金不低于30%；
6.金融机构有资本充足评估，资本主体通常是净资产；
7.只有净资产中的盈余公积和未分配利润可以分配现金股利。
这些规定合理吗？评论规则是没有意义的，反正我也改变不了。要知道，中国企业就是在这套规则下运作的，所以大家还是看重净资产的。
在国内体制下，净资产真正的作用是限制总资产的上限，很多业务都是以总资产为基础的，这就使得净资产有了真正的作用。但是对于不是基于总资产或者没有杠杆的业务，净资产是没用的。
比如茅台，净资产既不影响茅台的产量，也不影响茅台的销量，公司分红与净资产无关，根本没有影响。
如果还是有人觉得不对，认为净资产是股东权益。只要改变制度，把所有跟净资产挂钩的规则都改成别的，比如贷款是按EBIT、EBITDA、OCF、AFFO等流量指标，企业就不会给净资产估值。其实这在海外很常见，因为在海外围绕净资产没有那么多限制。举几个海外重资产公司的案例:
1.$香港宽频(01310)$
是香港二公司的宽带供应商。宽带是一个明显的重资产业务，把光纤埋在地下进入家庭需要很大的工程和材料成本，更不用说在寸土寸金的香港挖路铺光纤的成本了。
截至2019年2月底，公司总资产75亿港元，总负债62亿，净资产13亿。总资产中有26亿固定资产，18亿商誉，14亿无形资产。总负债中有44.5亿银行贷款。公司有形净资产为负。
过去一年，公司净利润3.55亿，调整后自由现金流6.4亿，定期分红7.5亿。2019年6月底，市值185亿港元。
显然，公司的运营主要是建立在26亿的固定资产上，而不是13亿的净资产，更不是-19亿的有形净资产。净资产13亿既不限于公司借银行贷款44.5亿，也不限于公司定期分红7.5亿。
2.波音公司(BA)美元
这家公司不用介绍了。2018年末，总资产1173.59亿美元，总负债1169.49亿美元，净资产4.1亿美元。其中小股东权益7100万，归母净资产只有3.39亿。总资产中商誉78.4亿，无形资产34.29亿。2019年6月底，市值2048亿美元。
什么？这么大的飞机制造公司净资产才3.39亿美元？有形净资产为负？是的，即使是造飞机这种重资产的生意，仍然不需要净资产。
几乎没有净资产，2018年，波音净利润104.6亿，定期分红41亿，回购90亿。净资产不限于公司经营、分红、回购。
在B737MAX事故后，波音公司的账面净资产可能在今年年底变为负值。到时候，美国银行会贷款，供应商断货讨债，媒体会写“波音资不抵债，要破产重组”这样的新闻吗？我想都不是。该公司将继续制造飞机。飞机造得好不好是另一回事。
所以净资产其实是一个有中国特色的KPI，会影响国内体制下部分企业的经营和资金配置。
但净资产并不是真正的股东权益，远不是企业价值的标杆，更不是最终的股东价值。
作者:马里奥
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来源:雪球
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