报告摘要
走势评级： 碳酸锂： 看涨
报告日期：2022年6月29日
高利润驱动下上游产能建设明显提速，但新产能形成稳定供应尚需时日，在产项目也面临疫情扰动，年内资源端实际供应增量有限，资源端仍是供应瓶颈，矿石价格持续走高，对应碳酸锂生产成本或增至40万元/吨以上，成本支撑显著增强。
季节性规律淡化，下半年锂盐供应逐月走高
澳洲锂矿新产能带来的供应增量预计将在三季度末形成锂盐供应，国内锂云母新投产能也将带来边际增量，二者将能充分抵消国内盐湖的冬季减量，下半年国内碳酸锂产量将逐月走高。智利盐湖新产能逐步放量，加之智利对中国的出口占比提升，预计下半年国内碳酸锂月均进口量或将增至1.5-2万吨。
终端产销逐步修复，渠道库存不同往日
基于供应链冲击、涨价等负面扰动，将全球和中国的新能源车产量分别调降至955和500万辆，海外减量相对更大，季节性规律而言，车企年末冲量将带动下游需求环比回升。去年以来下游渠道库存走阔，其作为价格缓冲垫的作用有望逐步显现。
投资建议
年内资源端仍是供应瓶颈，矿石价格持续走高，锂盐下方成本支撑强劲。价格上行则倚赖供需矛盾激化，供应放量叠加车企涨价负反馈滞后体现，三季度难言拐点已现；供应增速边际放缓叠加车企年末冲量，四季度供需向好。但考虑到年内全球锂资源维持紧平衡，明年供应将进一步放量，加之渠道库存的价格缓冲作用逐步显现，价格突破前高难度较大。三季度锂盐价格或延续震荡，四季度有望回归上行通道，但涨势预计较为温和，国内电池级碳酸锂现货价格运行区间约44-50万元/吨。
风险提示
新产能进度与预期不符，需求不及预期，下游非理性囤货。
报告全文
1 行情回顾
在供需偏紧的现实和市场对新能源行业乐观预期的共同作用下，年初碳酸锂价格延续了去年以来的上行趋势，一季度内锂盐价格由27.8万元/吨快速攀升至50.3万元/吨，涨幅高达81％。原材料价格骤增大幅抬升了下游企业的生产成本，下游对高价格的承接力度明显不足，3月起多家车企上调售价，同时，疫情、俄乌冲突等外部扰动也对产业链构成了显著冲击，新能源车产销承压回落，供应的环比回升则使基本面进一步转弱，锂盐价格承压回调至46万元/吨左右。5月以来，疫情等外生扰动趋弱，产销数据快速回暖，新一轮新能源下乡的正式启动以及各地促消费政策的持续出台驱动市场信心逐步修复，锂盐价格环比也有所回升。预期回暖之外，锂盐基本面是否也已触底反弹？本篇报告将立足行业真实供需，探讨下半年锂盐价格走势。
2 资源端依旧是供应瓶颈，高溢价推升锂盐成本中枢
2.1、锂矿：在建项目进展顺利，MRL释放超预期增量
受限于前期高成本产能出清、疫情等因素，2022年矿端响应速度偏慢，年内增量产能主要由Greenbushes二期的复产贡献。随着行业景气度持续向好、企业盈利状况大幅改善，矿企规划的2022年待投产项目明显增多，原有项目的复产、在产项目的技改扩产以及新项目的投产均将带来可观增量，预计全年增量产能约230万吨锂精矿，其中约162万吨产能集中于下半年投产。与年初市场预期相比，年内超预期的增量主要由MRL贡献，其于5月宣布将额外复产Wodgina一条年产能25万吨的产线，同时计划通过技改的方式将在产矿山Marion的产能提升45万吨。
据各企业一季报中披露的信息，当前在建项目的进展均较为顺利，大都在企业的规划时间进度内。具体而言：
Talison旗下Greenbushes的TRP项目已进入爬产期，当期调试进度符合公司预期，达产后将带来28万吨的产能增量；
Pilbara旗下Pilgan的技改项目已完工，项目年产能由此前的33万吨增至36-38万吨，同时Ngungaju的复产进展也较为顺利，当前精矿粗选工段已恢复生产，4月9日起对细粉浮选工段进行负载测试，计划于三季度爬产期结束后达产，将带来18-20万吨的产能增量；
MRL计划通过技改的方式提升在产矿山Marion的年产能，4月已将年产能提升至60万吨，计划年底进一步增至90万吨，旗下Wodgina的复产进程有所提速，第一条产线提前至5月复产，同时计划7月额外复产一条产线，各带来25万吨的产能增量；