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文丨科技新知，作者丨白芨，编辑丨月见
在成为易方达的明星基金经理之前，张坤的履历是清华大学生物医学研究生，四年研究员经验。2012年，在反腐败和塑化剂双重利空的背景下，A股市场“谈酒色变”，张坤则逆势加仓104.8万股茅台大获成功。事后张坤在采访中留下名言：“好的投资人，至少要有两三次敢于对抗整个市场。”
而近期的A股三季报环境下，张坤再度做出对抗市场的举措——逆势加仓海康威视。
10月22日晚间，海康威视披露的三季度报告显示，“公募一哥”张坤执掌的易方达蓝筹精选基金买入3400万股海康威视，持仓市值达到71.88亿元。此外在海康威视的三季度业绩说明会上，张坤的名字赫然出现在与会人员名单中。
从今年1月28日至10月25日，海康威视经历了漫长的震荡调整，股价累计下挫20.58%，市值损失超过1300亿元。在这家世界安防巨头背后，是全球首位的视频监控市场份额，以及华为、AI四小龙等后起之秀的冲击。
01、增速放缓
从三季报后首个交易日，海康威视下跌2.18%的股价表现看，海康威视的业绩显然不符合市场预期。
其中，海康威视的三季度营收为217.3亿元，同比增长22.4%，归属母公司净利润44.8亿元，同比增长17.5%。
在海康威视《2022 年限制性股票计划（草案）》中，公司将股权激励计划解锁条件确定为，净资产收益率不低于20%，营收年复合增长率不低于15%。这意味着，海康威视的营收增速仍有进一步放缓的空间。
可以确认的是，海康威视正处于业绩增速的下行通道。2014年，海康威视的营收同比增速达到60.37%，归母净利润增速达到52.13%，但在此之后，海康威视的双增速逐年下滑，2022年降至10%左右。
一方面，全球安防需求增长趋向放缓。IHS Markit数据显示，从2013年后，我国安防行业规模增速稳定在10%-15%之间，从全球范围看，安防行业增速逐步降至10%以下。市场表现出显著的由蓝转红的信号。
另一方面，海康威视从2015年起发布AI系列产品，并确定智能化的第二曲线方向，业务重心从体量增长向利润率增长演进。
从2015年起，海康威视进入毛利率的上行周期，2015年毛利率为40.1%，至今年三季度上升至46.38%。
而与此对应的，则是净利率的不增反降。从2015年至今年三季度，海康威视的净利率从23.28%下降至21.36%。
背后的原因有二，一方面市场需求增长放缓，限制了海康威视传统摄像头业务毛利率的增长；另一方面，智能化第二曲线转型的成本，透支了海康威视的利润率。
从2015年至2022年，海康威视的销售费用从21.79亿元增长至73.78亿元，研发费用自2017年从管理费用中单列以来，从31.94亿元增长至去年的63.79亿元。
背后逻辑是，新增智能化业务正在市场推广期，需要更多研发人员及销售人员的支出。
2022年，海康威视启动了组织架构重组，将公司分为PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）三大事业群，分别对应to G，to B，to C三大板块的业务。
其中，公共服务事业群主要针对顶层设计和行业标准；企事业事业群则要针对不同行业的差异化需求，提供定制化解决方案，对技术要求最高；中小企业事业群作为针对长尾市场的部门，更多将其它部门的成熟产品通用化。
从海康威视财报披露的数据看，三大业务部门正在出现明显分化。2022年度，海康威视企事业事业群收入增速达到20.56%，而公共服务事业群和中小企业事业群增速仅为4.61%和3.5%。
在三季度业绩分享会上，海康威视方面也表达了押注企事业事业群的观点：“如果宏观下行，有些行业会有压力，有些行业会好一些……头部用户对降本增效的诉求是穿越周期的。”
可以确定的是，海康威视拥有较好的市场增量前景，无论G端还是B端的数字化转型需求，都将成为海康威视的潜在机遇。难点在于，如何掌握客户需求并重现传统安防领域的市场优势，从而实现利润率指标的反转。