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2020年10月15日，金龙鱼正式上市，创下创业板最大IPO纪录。当日其股价上涨118%，市值突破3000亿元。
如此大涨之后，没想到金龙鱼调整短短几个交易日，再次一飞冲天，达到目前的145元，市值接近8000亿元，冲进a股总市值榜第11位，超过了美的集团、海天叶巍、恒瑞医药等核心白马。要知道，金龙鱼上市短短三个月，股价就涨了450%。
在这一波行情中，1月5日的行情最为精彩刺激。金龙鱼早盘一度暴涨13%，股价触及140元高位。随后掉头向下，一度翻绿，暴跌近5%，振幅高达18.6%，市值波动1250亿元。中小盘股股价一天波动18%可能不足为奇，但是一个市值7000亿的超级巨头真的不一样。
(金龙鱼5日震荡18%，来源:Wind)
这说明市场对多个空游戏的疯狂！
随着股价持续爆发，金龙鱼估值一路攀升，从刚上市的44倍到目前的112倍。短短三个月，估值增长了2.5倍。
(金龙鱼PE图，来源:Wind)
金龙鱼是粮油行业的绝对龙头，毫无疑问，但真的值8000亿吗？目前的基本面真的能支撑目前107倍的估值吗？
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金龙鱼的主营业务分为厨房食品和饲料原料及油脂技术。前者占总营收的63.9%，其中食用油占这部分的75%，相当于公司营收的一半，剩下的还包括米粉。
(金龙鱼营收占比，来源:Wind)
2017-2019年，金龙鱼营收分别为1508亿元、1671亿元和1707亿元，同比增速分别为12.9%、10.8%和2.2%，归母净利润分别为50亿元、51.3亿元和54.1亿元，同比增速分别为878%和2.53元。近三年金龙鱼业绩增速非常缓慢，18-19年利润增速只有百分之几。2017年的暴涨是由于公司2016年期货套期保值巨亏导致的业绩基数较低。
(金龙鱼财务数据，来源:Wind)
2020年前三季度，金龙鱼营收1400亿元，同比增长11.7%，归母净利润50.9亿元，同比增长45.9%。去年业绩暴涨是偶然因素，受益于疫情红利，不可持续。
前几年金龙鱼毛利率只有11-12%，净利润率只有3%左右，净资产收益率只有7-8%。关键业务指标如此之低，可见金龙鱼的盈利能力很差，与茅台、海天的水平相差甚远。
(金龙鱼核心业务数据，来源:Wind)
其实金龙鱼还是一家高库存的公司。2017-2019年，公司存货分别为339.9亿元、370.88亿元和345.51亿元。如果产品价格上涨，高库存会增加金龙鱼的业绩。比如2020年农产品价格上涨，食用油价格也会上涨，对金龙鱼业绩有正面影响，但如果价格下跌，也会拖累公司业绩。2017-2019年，公司资产减值损失和信贷资产减值损失合计分别为2.68亿元、109亿元、21.3亿元，非常夸张。
总之，从以上核心财务数据来看，金龙鱼并不是一家基本面优秀的公司，而是一家大而不强的公司。
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公司的当前价值等于未来现金流贴现的总和。中长期来看，只有业绩高增长、确定性强的公司才会被市场慷慨估值，比如茅台、海天。看茅台。虽然未来增速不高，可能只有10%，但鉴于高端白酒的绝对市场地位，业绩确定性很强，市场给出50-60倍。没有问题。
对于金龙鱼的基本面，市场已经慷慨给出了110倍以上的估值。那么，值这么多吗？我们从业绩确定性和成长性两个维度来分析。
1.确实的事情
直接材料占金龙鱼粮油成本的88%，原材料供应价格波动较大，尤其是大豆。回顾国内粮油价格走势，发现与大豆价格波动关系密切。
2006-2008年，由于国际大豆涨价，国内桶装食用油价格大幅上涨，如金龙鱼、福临门等，大豆油价格从8元飙升至13元/升。
2014年年中，食用油原料价格累计下跌9%。金龙鱼在当年4月和10月两次下调产品价格，累计下调幅度达23%。
2020年，受原材料上涨影响，金龙鱼宣布旗下部分食用油产品得到一定程度的提升。
(桶装食用油零售价格走势，来源:郭盛)
2019年，中国消费大豆1.07亿吨，进口大豆8851万吨，占比超过82%，主要来自巴西、美国和阿根廷。在供应方面，极端天气、自然灾害、贸易关税、汇率、政府监管和其他因素都可能影响大豆价格。大豆是一方面，油菜籽、花生等其他原料价格波动较大。
为了抑制原材料价格大幅波动对公司业绩和利润的影响，公司进行了期货套期保值。然而，有意想不到的事件。2016年，因为阿根廷突发洪灾，期货市场博弈激烈，公司操作套期保值工具巨亏34亿元。当年营收1300多亿，净利润却只有8亿。
可见，原料价格的波动对这类粮油加工企业的影响是很深的。所以金龙鱼的业绩时好时坏，业绩确定性不强。
2.增长
民以食为天，国内温饱不再是问题。整个粮油市场需求几乎饱和，行业几乎没有增量蛋糕。
前瞻数据研究院数据显示，2016年至2020年，食用油消费量分别为3377万吨、3440吨、3338吨和3289吨。可以看出，食用油的消费量这几年并没有增加，反而略有萎缩。
(来源:前瞻信息网)
那么，金龙鱼有权利像海天一样提高食用油价格吗？
号码
是国家严格控制的粮油民生最基本的生活产品。想涨价也不能涨价。没有海天和茅台的推动，基本失去了业绩增长的想象空间空。
然后行业蛋糕不做大，那我就去争夺存量蛋糕，抢竞争对手的份额。这条路可行吗？
2017-2019年，金龙鱼食用油小包装市场份额分别为39.5%、39.8%和38.4%。不是，金龙鱼2019年的市场份额比2017年萎缩了1.1个百分点。厂商A是中粮集团，2019年比2017年提高了0.8个百分点，厂商B是山东鲁花，2019年比2017年提高了0.5个百分点。
在植物油这一重要细分市场，龙二龙三龙四市的市场份额也有小幅增长，老大金龙鱼不升反降。由此可见，在未来的股市竞争中，金龙鱼要想切走中粮、山东鲁花等厂商的份额将会非常困难。
另外，我们可以看到大米和面粉市场也处于供大于求的状态，增长空间不大空。
(大米产销，来源:郭盛)
可见金龙鱼上千亿营收的老业务并没有太大的增长。未来金龙鱼的空室在于通过品类扩张寻求增量空室，比如酵母、调味品等等。
2015年，金龙鱼所属的益海嘉里与中国台湾省老字号丸庄酱油正式签约，成立丸庄金龙鱼(台州)食品工业有限公司；
2017年，与台湾马鲁庄共同投资马鲁庄益海天然酿造酱油项目，年产16万吨优质酱油；
2019年，丸庄怡海天然酿造酱油项目召开产品发布会，推出一系列高端酱油新品；
2020年6月，上述项目在重庆江津正式开工。投资项目包括火锅底料、川味复合调味料等。
切入新的行业轨道做大做强，成为公司收入和利润的主要增长点，并不容易！
金龙鱼没有很强的业绩确定性和成长性，但估值已经令人咋舌百倍。显然，泡沫不小。
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按照上述基本面逻辑，金龙鱼基本不值8000亿。那么，是什么神秘力量在疯狂炒龙鱼呢？
上市之初，金龙鱼有305948名股东。仅仅过了19个交易日(截至11月10日)，股东人数骤降至185723人，净减12万人。我们可以猜测，中了彩票的中小散户，已经把手中的股票获利卖给了大股民，或者大机构，或者大市场。
(股东和股份数量，来源:蔡东)
后来，金龙鱼股价再次翻番。公司流通市值高达500亿元以上，但不适合大型游资投资者。所以最有可能的力量是机构疯狂地把融掉的钱(比如新发展基金)聚集在一起，继续炒粮食龙头。看看下面的餐饮指数图:
(申万餐饮指数图，来源:Wind)
从中长期来看，股价永远围绕着价值转。偏离太远太久就会有回归的压力。金龙鱼估值何时出现泡沫我们不得而知，但这足以引起散户的警惕。