在电商公司从新三板摘牌4年后，酒仙网“换了个身份”，于近期再次“披挂上阵”，谋求在A股上市。
此次上市，酒仙网有别于在新三板以电商公司为主体上市，而是将酒仙网络科技股份有限公司作为主体，酒仙网电商公司则成为上市主体的第一大股东。
（图片来源于网络）
在电商公司从新三板摘牌4年后，酒仙网“换了个身份”，于近期再次“披挂上阵”，谋求在A股上市，逐鹿资本市场。
此次IPO，曾在新三板挂牌的酒仙网电子商务股份有限公司（以下简称“酒仙网电商公司”）摇身一变成为了控股股东，而新的上市主体，则是酒仙网络科技股份有限公司（以下简称酒仙网或酒仙网络科技）。
根据酒仙网披露招股书显示，2018年-2019年，酒仙网分别实现营收22.07亿元、29.97亿元和37.17亿元。其中，销售茅台、五粮液取得的营收，占其总营收的五成。
依靠茅台、五粮液两大名酒，酒仙网体量迅速扩大。但“背靠大树难乘凉”，“两头受气”挤压酒仙网自身本就脆弱的资金链。
对上游酒企，酒仙网需要预付款项采购，且随着销售体量扩大，预付款也水涨船高，甚至不惜向银行借贷5亿元，以满足产品采购的资金需求。
对下游经销商，酒仙网也未把握绝对话语权。除了高企的存货，酒仙网2020年末应收账款账面余额9942.28万元，坏账准备余额1924.85万元，较2019年635.05万元增加两倍，坏账率超过19%。
20%的坏账率，让酒仙网很有可能面临资金难以收回的风险，进一步加剧其财务状况。
酒仙网也坦言，公司存在应收账款无法及时、足额回收的风险，可能对公司的财务状况及经营业绩造成不利影响。
此外，酒仙网的高负债也难以忽视。在营收最高的2019年，酒仙网资产负债率处于74.12%的高位，负债总额同比增长64.27%达到16.37亿元，短期借款更是同比增长近两倍达5.04亿元。
在招股书中，酒仙网不掩饰其对资金的渴望。此次IPO，酒仙网计划募资10亿元，而其募投项目总投资额15.19亿元，募资顺利后尚有5亿元资金缺口。
与投资人的对赌条款，则迫使酒仙网此次IPO“不成功便成仁”。对赌条款要求，今年12月31日前，酒仙网未能完成IPO，投资方有权要求酒仙网及其实际控制人回购投资方投资而取得的酒仙网全部或部分股权。
背靠茅台、五粮液，向银行借债5亿元买酒
此次上市，酒仙网有别于在新三板以电商公司为主体上市，而是将酒仙网络科技股份有限公司作为主体，酒仙网电商公司则成为上市主体的第一大股东。
虽然公司名称含有科技字眼，在招股书中，酒仙网自我描述为“是以品牌运营为核心的酒类全渠道、全品类零售及服务商”。
从招股书披露其营收构成看，酒仙网本质上仍是一家卖酒的经销商。
酒仙网招股书显示，白酒销售收入长期占其总收入70%以上。2018年-2020年，酒仙网白酒产品销售收入分别为16.60亿元、22.02亿元和27.81亿元，分别占比75.66%、73.84%和75%。
在白酒销售收入中，茅台、五粮液两大白酒品牌合计的占比最高曾达占比57.87%，2020年的数据为49.62%，其中茅台占比30.97%。
得益于两大名酒的销售增长，酒仙网近年营收规模也迅速增长，从2018年的22.07亿元，增长到2020年的37.17亿元，净利润也由0.32亿元，突增至1.84亿元。
尽管在过去三年连续盈利，但从曾在新三板挂牌的酒仙网电商公司电子财务数据看，2013-2016年上半年，酒仙网电商公司一直处于亏损的状态，亏损分别为3.09亿元、2.8亿元、2.51亿元、0.71亿元。3年半，酒仙网电商公司累计亏损金额高达9亿元。
酒仙网招股书则显示，2020年，酒仙网电商公司当年仍净利润亏损9700万元，亏损状态仍未变化。
连续亏损下，酒仙网电商公司于2017年6月选择在新三板摘牌，并计划转向A股IPO。
或许是因为酒仙网电商公司历史上存在的巨额亏损原因，此番A股上市，酒仙网选择了体系内的酒仙网络科技作为上市主体。
工商资料显示，在酒仙网电商公司从新三板摘牌半年后，2017年12月，酒仙网络科技股东作出变更，原本是唯一持股股东的酒仙网电商公司，退居成持股18.97%的第一大股东。新晋股东，不少为原酒仙网电商公司的投资人股东。
在新三板摘牌后的这几年，酒仙网业绩出现快速增长。其中，2019年营收同比增长35.80%，归属于母公司股东的净利润同比增长185.97%。
酒仙网营收业绩的快速增长，背后仍得益于名酒销量。2019年酒仙网茅台销售收入占比同比增长近6个百分点，至31.77%，五粮液占比也增加3个百分点至26.1%。
可见，通过增售茅台、五粮液等名优白酒成为酒仙网扩大营收的不二法门。
但长期依赖于白酒金字塔顶端的名酒酒企，酒仙网“漂亮成绩单”的背后，是逐渐不堪负重的预付款。
搜狐财经发现，2018年-2020年，酒仙网预付款项分别为3.50亿元、3.85亿元和4.14亿元，向酒企预付的货款逐年上升。2019年、2020年，酒仙网一定程度减少五粮液采购，增加酱酒采购，并增加向茅台酱香酒营销公司和仁怀市酱香酒商贸有限公司的预付款。
预付款项从何而来？酒仙网选择了借债。2018 年末、2019 年末和 2020 年末，酒仙网短期借款分别为1.98亿元、5.04亿元和5.34亿元。
上述数据显示，2019年酒仙网短期借款同比突增1.5倍，增加的债务主要来自向银行借贷5亿元。
而这笔借款，酒仙网解释称，主要为抵押借款、保证借款和信用借款。公司因产品采购需求，阶段性从银行借入短期资金来满足采购的资金需求。
酒仙网坦言，由于酒水销售及流通行业具有季节性特征，第四季度至春节前为销售高峰，公司需要向酒厂预付或支付大额采购资金，在年末形成大额存货及预付账款，导致阶段性流动资金相对紧张。如果公司流动资金贷款到位不及时，或在四季度没有储备充足资金，均可能对公司的采购入库、经营计划等造成不利影响。
根据招股书披露，2018年-2020年，其存货由5.47亿元增加至8.17亿元，增长幅度达49.46%。
如此，以2020年年末为例，这一年，酒仙网向酒企预付4.14亿元货款，采购货品部分形成存货，到年末存货达到8.17亿元，这两项资产合计达到12.31亿元，占到其流动资产的60.69%。
应收账款年增两倍，坏账率超19%
茅台、五粮液等核心流通产品为酒仙网吸引客户，但对酒仙网毛利率贡献并无过多增色。
2018年-2020年，酒仙网毛利率分别为23.04%、22.51%和20.93%。其中，分产品来看，五粮液毛利率17.98%位列所有售卖白酒品牌第五，茅台毛利率6.47%，是酒仙网售卖白酒品牌中毛利率唯一低于10%的，位列倒数第一。
根据酒仙网披露，2019年，华致酒行、酒便利、名品世家、1919的毛利率分别为21.39%、21.39%、9.52%和5.12%，对比之下，酒仙网22.51%的毛利率却已是当前上市流通商中最高的。
事实上，作为酒类直通渠道商，无论是酒仙网，亦或是1919、华致酒行等，本质上为酒水经销大商。行业普遍的低毛利率，不难看出此类流通商的渠道话语权仍然处于弱势地位。
对于自己在上下游链条中的地位，酒仙网也有清晰的认识。
招股书中，酒仙网提示上游供应商合作风险就强调，名酒品牌方对于下游经销商、零售商的销售渠道、价格管控、年度采购量、营销推广等均有严格要求，如果违反上述政策，名酒品牌方可能对酒仙网采取降低采购配额甚至取消合作协议等措施，对公司的采购、销售及市场声誉产生重大不利影响。
对上游需要先款后货，对下游连锁门店、流通客户，酒仙网也不是“强势”地位。
招股书显示，2018年酒仙网应收账款为5432.35万元，到2019年则达到8000万元的水平，2020年为8017.43万元。
这部分应收帐款，存在较大收回风险。招股书显示，酒仙网2020 年末应收账款坏账准备余额为1924.85 万元，较 2019 年的余额635.05万元增加2倍有余。
2020年末，酒仙网应收账款账面余额为9942.28万元，这意味着，过去一年酒仙网应收帐款的坏账率，高达19.36%。
酒仙网在提及应收账款未按时或足额回收的风险时坦承，除应收京东、天猫、抖音、快手等电商平台的款项外，公司应收账款主要为应收连锁门店、线下流通客户的款项。部分客户因疫情、管理等原因经营不善，进而导致公司应收账款回收困难。
即便是连锁门店等下游应收账款存在较高概率的坏账风险，但为了扩大销售规模，酒仙网仍在继续扩张其连锁门店、下游客户。
据搜狐财经盘点，截至2020年12月末，酒仙网线下连锁门店已达到897家，较2019年的640家净增加257家，即疫情期间仍保持了40%门店扩张增速。
酒仙网仍不满足于当下的门店体量，并规划下一步的门店扩张计划。酒仙网在招股书中直言，“未来公司计划在全国开设数千家酒仙网国际名酒城及酒快到，在强管理、强品控的模式下实现全国覆盖。”
负债率70%远超同行，未来还需7亿元运营资金
向上游酒企需要提前支付超过4亿元的货款， 8亿元存货又急需销售出去以获得回款，但即使销售出去，仍面临高达20%的应收账款坏账风险，处处掣肘下，酒仙网招股书透露出其对资金的渴求。
除了上述各类资产对酒仙网现金形成的挤占，酒仙网为应对激烈的市场竞争，销售费用也逐年高涨。
2018年-2020年，酒仙网销售费用分别为3.61亿元、4.38亿元和3.88亿元。其中，推广费用是仅次于职工薪酬，占比第二大费用，且占比逐年上升，三年内分别占比15.98%、18.62%和26.99%。
2020年，酒仙网的推广费用更是在2019年8161.6万元基础上，再增加63.86%，突破1亿元关口，达到1.34亿元，占营收比重也达到3.6%。
酒仙网解释，2020 年推广费增长明显，主要是由于公司直播业务兴起，在抖音、快手平台投放的推广费增加。
到处都需要花钱，这对酒仙网的流动资金提出很大挑战。在招股书募投项目规划中，酒仙网就透露，未来15亿元总额的募投项目项目，仅补充运营资金就需要7.05亿元，占总募投项目资金的近一半。
但在具体募资计划中，总额10亿元的募集资金，酒仙网仅计划将1.85亿元用于补充运营资金，其余用于智能仓储、智能零售信息化平台及品牌营销等项目。
这意味着，即使上市募资成功，按照酒仙网的自我发展规划，仍有5个亿的资金缺口等待补偿。同时，截至2020年12月末，酒仙网货币资金约6.03亿元，如不考虑偿还债务及其他资金需求，酒仙网手上现金也只“够用”。
而高企的负债率，也限制酒仙网未来借债空间。截至2020年末，酒仙网资产总额23.81亿元，负债总额16.74亿元，资产负债率已经达到了70.32%。同时，2019年资产负债率高达74.12%，较2018年已经增加了7个百分点，且资产负债率高于行业平均值。
对比同行业公司，截至2020年末，在深交所上市的华致酒行资产负债率仅有33.62%；而曾经同为新三板的伙伴之一，2019年末，名品世家、酒便利分别为22.13%、40.62%。比酒仙网负债率高的，只有1919，资产负债率也高达81.12%，同行业资产负债率平均值也仅有45.51%。
一边是资产负债率长期高位，另一边酒仙网资金流动情况也并不乐观。根据披露，2018年-2020年，酒仙网流动比率分别为1.25、1.17和1.27，速动比率分别为0.64、0.65和0.71。
一般来看，流动比率在2以上，速动比率在1以上，表明企业资金流动性较强；流动比率在1以下，速动比率在0.5以下，则视为资金流动性较差。
从同行业的平均值来看，2018年度、2019年度，流动比率行业平均值分别为2.76和2.63；速动比率行业平均值分别为1.68和、1.60。
可见，不管是从常规情况而言，还是行业平均值，酒仙网的资金流动性并不高。
对此，酒仙网方面解释称，公司的流动比率和速动比率低于行业可比公司水平，主要是由于公司当前业务处于较快发展阶段，资产和负债规模不断增长，而由于备货及锁定上游货源的需求，短期借款及预付货款等流动负债增长迅速所致。
从这一解释来看，酒仙网将偿债指标较低，归结于公司迅速发展。
与投资方有对赌协议，今年“必须”上市成功
对资金的渴求，是酒仙网上市的一大动力。在此之外，投资者的上市对赌条款，则是高悬在酒仙网头上的“达摩克利斯之剑”。
根据招股书披露，酒仙网及其实控人与前期融资投资人签有上市对赌协议，若在约定期限内，即2021年12月31日前，酒仙网未能完成首次公开发行股票并上市（但因投资方的原因导致除外），投资方有权要求酒仙网及其实际控制人回购投资方投资而取得的发行人全部或部分股权。
据公开报道，酒仙网先后融资达11次，公开披露的融资数额高达18亿元，投资人包括民享财富、丰图资本、东方富海、沃衍资本、华兴资本、红杉资本中国等众多风投。
而在此次IPO前，酒仙网就已经出现了因未能按对赌条款上市，而引发投资方诉讼。
今年4月，中国裁判文书网公开一起酒仙网裁判文书，显示因在2018年12月31日前酒仙网未能完成IPO上市，新余富海中心（以下简称“新余富海”）因之前投资6500万元，则在6个月内有权要求酒仙网实际控制股东，以新余富海初始投资本金加上每年10%的单利的价格回购其持有的酒仙网全部或部分股份。
但截止新余富海起诉，酒仙网大量违约金逾期未付，为此酒仙网电商公司1.09亿资产遭新余富海诉讼冻结。针对这起诉讼，酒仙网在接受媒体采访时回应称这与投资人和基金公司之间矛盾有关。
在招股书中，酒仙网也未提及自身及公司董监高、实控人存在诉讼风险，在其股东中，富海系仍有多只私募基金产品在列。