美国的通货膨胀大大超出预期，全球风险资产以大幅下降表示担忧。
5月12日晚间，美国4月CPI同比上涨4.2%，创下2008年9月以来新高，其中核心CPI同比上涨3%。与美联储一再提到通胀只是“暂时现象”不同，月率读数让“基数效用”的借口站不住脚——整体CPI月率上涨0.8%，预期值为0.2%；核心CPI月率0.9%，预期值0.3%。
华尔街大幅下跌。纳斯达克100指数一度跌破13000点，最终收于13001.63点，下跌2.62%，至六周低点。标普500指数收于4063.04点，下跌2.14%，创2月以来最大单日跌幅。13日，亚太市场大幅下跌，上证综指下跌0.96%，恒生指数下跌近1.7%。
涨幅甚至比CPI还要猛。13日晚间公布的美国4月PPI也超预期，同比增长6.2%，预期增长5.8%，创下2010年开始追踪该数据以来的最高纪录，其中核心PPI增长4.1%，预期增长3.8%。
PPI跟踪生产成本的变化。供应短缺和经济复苏推动大宗商品价格飙升，劳动力成本也开始上涨。这将对企业的利润率产生不利影响。
“我们有理由相信，股市的蜜月期已经结束，波动性可能会上升。”嘉盛集团高级分析师Tony Syncamore对第一财经表示。
美国CPI可能继续反弹。
全球经济活动重启后，市场普遍预期通胀将会上升，但包括美联储在内的各国央行基本上都认为通胀上升是暂时的。
另一种观点认为，由于商品、消费品和劳动力市场的短缺，以及27%(历史最高)的货币供应量年增长率，通货膨胀会报复并维持这种势头。由于建设和开发新矿和种植作物需要时间，一些通胀效应更有可能是暂时的，而另一些则是长期的。
直到5月12日，股市基本站在美联储一边，但美国CPI数据公布后，市场开始宣泄情绪。要知道，上一次美国CPI高达4.2%，美联储利率高达20%，那是70年代的滞胀时期。
“基数效用”等“借口”仍在试图安抚市场，但市场的耐心不会持续太久。将于6月公布的5月CPI数据将是一个“决定性时点”。去年5月，美国经济摆脱通缩，通胀读数与2020年剩余时间相差不远。如果今年5月通胀再次达到4%左右，那就不可能再是基数问题了——此时美联储需要“明示”，否则通胀很可能进入“自我实现”的通道。
“4月份核心CPI月率上升0.9%，这表明上行压力将有效传导至5月份的通胀。如果5月份通胀数据继续反弹，可能会迫使美联储承认通胀并非外界认为的暂时现象。此外，美联储可能会被迫更快、更早地加息，或者谈论缩表，比它目前传达的信息要早得多。”卡莫尔告诉记者。
“以前，主流观点认为通胀不是大风险。因为全球经济还在疫情中，产能会逐渐增加。但相反，我们担心通胀。”银豹资本管理公司首席经济学家张智威告诉第一财经，“首先，疫情发生后，央行的操作模式发生了很大变化。疫情发生前，美国的政策精英更注重财政纪律，对央行用印钞机大量发行债券和直接购买债券保持警惕。大家比较关注的一个政策指标是政府债务占GDP的比例。但疫情过后，美国的政策框架发生了很大的变化。”
张智威说:“现在这些政府官员认为，如果利率很低并保持在低水平，他们支付多少债务并不重要。这种想法很危险，相当于‘日本化’。而美国经济根本没有日本老龄化的问题，只是疫情的短期影响。因此，疫情过后，美国继续采取大规模发债、央行买单的政策，实际上会推高通胀预期，这是非常危险的政策选择。”
美国为什么会做出这样的选择？在张智威看来，这应该更多地从政治角度来解释。美国国内政治存在严重的两极分化。在社会矛盾相对激化的情况下，新政府面临着在短时间内交出亮丽的经济数据，甚至通过开支票来平息国内不满的压力。
几个指标观察到价格持续上涨。
在判断通胀“过热”之前，美联储还需要“连续几个月”真实数据的辅助。12日晚，美联储副主席克拉里达表示，他对高于预期的通胀数据感到惊讶，并表示如果价格压力不是暂时的，美联储将采取行动。
美联储的所谓“临时”是指多长时间？目前，答案可能是未知的，但以前的衰退可能会提供一些线索。
首先要观察的是商品价格。最近的价格上涨主要是由商品推动的。商品上涨能持续多久？摩根士丹利的全球宏观团队预计，大多数大宗商品价格要到2021年之后才会开始下降，而2022年底的油气价格仍有望高于2021年第一季度。
“行情一旦启动，一般会持续一年以上，已经持续半年以上了。比如2008年金融危机后，2009年开始第一轮量化宽松，当时市场甚至预测会出现恶性通胀。虽然核心通胀没有上升，但在美元疲软、经济复苏、流动性宽松等条件具备的情况下，那一波商品上涨了100% ~ 200%。2010年，许多对冲基金开始增加对智利采矿和化学工业(SQM)、淡水河谷和其他资源股的头寸。直到2011年3月左右，油价先见顶，白银和铜分别在同年4月底和6月左右见顶，随后欧债危机意外爆发，导致通胀逻辑终止。”资深美股交易员司徒杰告诉记者。
木材和铜等原材料并不是唯一可能加剧通胀的因素。手机、汽车、冰箱和其他电子产品的芯片也将发挥重要作用。
由于芯片短缺，本田、宝马等汽车厂商被迫停产。媒体称，鉴于芯片的重要性，由30只成份股组成的费城半导体指数与债券市场的10年盈亏平衡通胀率正相关。在过去的一年里，这两个指标都是同向的。根据周三公布的数据，芯片短缺导致的新车生产放缓导致4月份二手车和卡车价格上涨10%。多位机构分析师对记者表示，这种“缺芯”状态至少要维持到2022年下半年，扩产不可能一蹴而就。
另外，薪资变动是特别关键的一点。虽然4月非农就业数据异常冷淡，预期增加100万，最后只有26.6万，但有特殊原因，包括疫情补贴和育儿需求。4月份时薪增速相当亮眼，环比增长0.7%，同比增长0.3%，高于预期。
“五月待售”？
很难判断不断上升的通胀会持续多久，但可以肯定的是，它还远未见顶。无论是中国还是美国，各大机构预计三季度前PPI和CPI都将呈上升趋势。
“5月卖出”在美股市场得到了充分的展现。卡梅尔告诉记者:“科技股可能会继续下跌。不断上升的通胀正刺激投资者撤出成长型股票，进入价值型股票。科技股目前估值偏高，未来也容易出现监管风险。”花旗集团最近将脸书和亚马逊的评级从买入下调至中性。
“从技术面来看，一旦标准普尔500指数继续破位，收于近期低点4120点下方，可能面临向下修正的风险。第一个目标是3900点的支撑位。如果下跌，可能会测试趋势通道的支撑位和200日均线所在的3750点区域。”卡莫尔说。
如果海外股市发生变化，a股也可能出现调整。AVIC信托宏观策略总监吴告诉记者，目前标准普尔500指数的预期市盈率为22倍，历史平均水平为15倍。自去年第一季度以来，标准普尔500指数上涨了60%以上，但在此期间没有出现明显的调整。“投资者很犹豫，不知道是接受还是保留。如果海外股市下跌，a股不太可能置身事外。”
数据显示，5月份，北上资金已经变得犹豫不决。5月13日，北向资金净流出56.4亿元，5月以来净流出61.85亿元。
渣打银行认为，在通胀上升的初期，物价上涨往往会给企业带来更高的利润率和盈利能力。瑞银证券a股策略分析师雷蒙日前对记者表示，市场主要是担心随着原材料价格的上涨，会对企业盈利产生负面影响；原材料涨价引起通货膨胀，然后传导到消费品上，货币政策易紧难松，从而打压股市；5月利率债供给增加，使得国债收益率面临上行风险。