编辑| Paul Yu Pin
制作人|齐超。com“参见专栏”
五年前，中国快递企业掀起了一股“上市”的热潮。不到两年时间，国内五大民营快递巨头顺丰、中通、童渊、申通、大云都宣布登陆资本市场。五年后，这个市场迎来了搏杀的临界点，开启了空之前的行业整合。之前有一米滴答与上海汇森“联姻”寻求新出路，后有极兔搅局，迫使百世快递被淘汰。
近日来，继快递企业之后，快递企业也纷纷奔向资本的怀抱。同日，零担快运的龙头企业安能物流在港交所上市，正式成为“港股快运第一股”，发行价13.88港元/股。上市首日，安能物流股价跌停，收盘跌幅2.88%。
安能物流的分手虽然有港股市场低迷的影响，但更多的可能是市场对其未来发展的担忧。纵观安能物流及其零担运输市场的发展现状，这种担心不无道理。
在万亿空的零担运输市场中，安能仅占0.5%。
物流通常可以分为三个市场:快递、零担、整车。零担货物运输主要是公路运输。当一批货物的重量或体积不足以装满一整车时，与其他批甚至上百批货物共用一辆货车的运输方式称为零担。零担货运具有灵活、方便、简便的特点，适用于数量少、品种杂、量大的货物运输，在一定程度上更适应商品经济的发展。
能源物流于2010年在上海成立，定位于5kg及以上零担货运领域。安能在物流行业的代表就是它在2012年开创了货运合伙人平台模式。2016年，安能物流在业务规模和营业网点上超越同行，成为市场上中国零担快运的王者。
然而，创立11年的安能物流却有着坎坷的经历。在过去的11年里，安能经历了“9次未付款”、“陷入快递市场断臂求生”等绝境。2018-2019年，安能物流连续两年亏损超过20亿元。为此安能不得不砍掉利润更高的快递业务，直到2020年才缓过气来。成长的跌宕起伏也是中国零担市场发展的缩影，市场份额巨大，成功人士却很少。
虽然中国零担市场鱼龙混杂，但市场空依然巨大。数据显示，2020年零担行业市场规模为1.5万亿元，是快递行业的近2倍，美国市场的5倍左右。中国10大零担网络的市场份额仅为5.7%，而美国为74%。可见中国零担行业还有巨大的蓝海空有待挖掘。。
如此巨大的市场自然吸引了许多巨头，如中通、百世和大云等快递巨头。此外，安能还面临顺丰、德邦等老牌快递竞争对手。虽然市场赋予了安能“中国零担之王”的称号，但数据显示，以2020年总货运量来看，安能在整个零担市场的占有率仅为0.5%。
拥有货运量优势，营收能力还是输给了对手。
安能物流之前也有涉足快递业务，但在亏损40多亿后，安能放弃了所谓的第二增长曲线战略，开始专注零担产业。安能物流虽然2020年扭亏为盈，但仅实现净利润2.18亿元。
安能物流的营收能力也是市场关注的问题之一。尽快，其货运量在中国零担货运市场排名第一，但安能物流在营收规模上始终落后于顺丰和德邦。
2020年，安能物流营收不到80亿，而顺丰同期营收达到180亿，在零担快运主流玩家中排名第一。另一家老牌企业德邦的收入超过100亿元，相比安能物流的收入规模。
更尴尬的是，刚刚实现盈利的安能物流再次大幅亏损。最新财报显示，截至2021年4月底，安能物流净亏损22.5亿元。
此外，安能物流的主营业务也陷入了增长困境。从2018年到2020年，其运输服务的收入从2018年的84.9%下降到2020年的62.9%。与去年相比，其2020年运输服务收入增速仅为6.6%，远低于同期货运量超过25%的增速。
在货运运营没有顺丰、德邦等企业匹配的形势下，九死一生的安能，面对来势汹汹的竞争对手，能否脱颖而出，守住城池，继续发展壮大空，还有待时间的验证。
上市首日能破百亿市值吗？
虽然零担市场规模远高于快递等子轨，但传统快递行业在资本市场上似乎永远吸引不到足够的资金。从资本市场的角度来看，安能物流这次IPO似乎没有选择好时机。
今年港股和物流行业的表现都不是很乐观。前车之鉴是京东物流，今年5月登陆港交所，发行价40.36港元。上市半年以来股价一路下跌，最低报24.9港元/股，较发行价下跌超过40%。
a股市场上，快递行业的走势也是一片低迷。自今年2月龙头顺丰控股创下124.37元/股的高价后，其股价更是一蹶不振，较年内高点最大跌幅超过50%。同样，德邦股份，股价自今年2月以来持续震荡下跌，最大跌幅超过40%。
公募阶段，仅有10115人认购安能物流，勉强破万。发行价13.88港元/股，开盘即破。上市三天后，股价已跌破11港元。可以看出，市场对安能物流上市的热情并不高，其中之一就是目前的安能物流可能无法支撑160亿港元的市值。
在快递市场，顺丰目前总市值超过2800亿元，也是所有上市公司中的“市值之王”。ZTO高速的市值也超过1500亿元。今年上市的京东物流市值约2065亿港元，满邦集团超过1000亿元。
相比之下，安能物流160亿港币的市值似乎被低估了，但实际上同为快递公司的德邦也就100多亿。在营收输给德邦的情况下，安能一上市就拿到了160亿港元的市值，不可避免地加大了投资风险。
值得注意的是，安能IPO前的上一轮融资发生在今年2月，当时估值为每股14.96港元，高于其13.88港元的发行价。这是一个让投资者非常困惑的现象。好像打新就能捡大便宜。
事实上，安能物流2月份的融资恰好处于整个快递行业的高峰期。无论是a股还是港股，相关个股均创出年内新高。此后整个快递行业一片低迷，很多股票价格已经腰斩。
另一方面，安能物流11月份的发行价与2月份的融资估值相差不远，估值在全行业仍然偏高。
梳理成熟市场美国零担行业的过往发展历史，不难发现，决定快递公司估值的几个关键因素是规模、盈利能力和专注度。目前，安能物流的优势大多集中在货运量上，而安能想要成为“零担之王”，这意味着不仅要在发货数量和规模上成为绝对的领导者，还要引领零担市场的大规模整合升级，这对安能来说无疑是一个巨大的挑战。
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目前国内零担行业已经从高度分散的发展格局向头部聚集，安能物流的上市无疑成为物流板块的又一标志性事件。他标志着零担快运行业逐步进入资本市场，零担快运的想象空空间也正在被打开。
同时也预示着零担快运市场将迎来一波上市潮。今年早些时候，富友卡车和古德提交了他们的招股说明书。百世快递也曾表示，最快将于2022年上市。
对于安能物流来说，上市只是一个开始。不可否认，在市场竞争加剧的前提下，安能的压力会越来越大。从投资的角度来看，目前的安能并没有进入稳定上升阶段。自身的盈利能力，加上目前资本市场的反馈，仍然意味着风险大于机会。